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            Dragonfly投資人:解析DeFi周期敘事,為何遠落后于L1?

            來源 中金網 07-05 18:19
            摘要: 回顧本輪周期的表現,L1 代幣價格表現優于 DeFi,底層代幣的風險回報率比基于它的應用程序要好。

              區塊天眼APP訊 : 當我們逐漸懷疑她們在大牛市期內所堅信的一切時,你就知道這也是一個周期的結束。

              此次數據加密周期時間起源于 Compound 發布 COMP 并把單幣質押貸款的理念帶到大家,伴隨著以 Terra 被Anchor 服務承諾的 20% 回報率和過多澎漲的 LUNA 擊殺而宣布結束。

              此次奔潰引起了一系列有關別的全部 DeFi 項目實效性的自我反思難題——甚至是BTC:

              一般,當發展趨勢奔潰時,泡沫塑料還會揮發。 以曾經是 DeFi 和 L1 較大的經典案例 Terra 為例子,它不成功代表著單幣質押貸款失去風彩,再次評定了預估,調節了價格。

              雖然很多代幣如今處在歷史時間底點,但銷售市場現在正在趨同化于新的價格,這種新價格并不是根據蹭熱點,只是越來越多地根據人們在上一個周期時間所取得的成就的實際觀點, 股市熊市是回望上年及其大家具體獲得的進展情況的最佳時機。

              為了能與上一個價格周期時間聯絡下去,人們把一些知名的DeFi和L1項目的現階段價格與他們的歷史時間最高處開展較為,從而與2020年11月1日的價格開展較為。往往挑選這一階段,是由于它處在時間的進行環節,在這個階段(2020/11/1),DeFi和L1的狀況逐漸越來越明亮,但泡沫塑料依然不大——Uniswap在兩個月前發布了其代幣,但這時的價格都還沒回暖;DeFi的TVL正處于超越100億美金價位的邊沿,但它都還沒見到指數值級的提高;Avalanche、Solana和Terra等項目都還沒運行分別的流通性挖礦,非常少有些人探討。

              這種價格點能夠揭露一些規律性:

              1)自周期時間逐漸至今,項目投資項目很有可能造成的最高收益;

            •   項目在周期時間結束時升值的工作能力;

            •   代幣從 ATH 到周期時間結束所歷經的減倉。

            •   事實上,DeFi 和 L1 在減倉層面的呈現都遜于以太幣和BTC。 這并不奇怪,由于 ETH 和 BTC 具有較強的銷售市場的共識,并且這類的共識受銷售市場潮漲潮落的危害較小。 源于一樣的因素,與大部分 DeFi 和 L1 代幣對比,以太幣和BTC的最高收益更差。

                與此同時,就較大收益來講,L1 顯而易見是這個周期時間的大贏家。 排名前2位的項目 Solana 和 Polygon 在這個周期時間中通過充裕的生態體系資產和流通性挖礦鼓勵而聲名鵲起。 他們的較大收益率都超過了5個數,遠遠地超過了 Avalanche 和 Near 等別的 L1。

                總而言之,L1s 總體主要表現好于 DeFi,DeFi 藍籌股總體上落伍(雖然依然取得了讓人印象深刻的 4 個數盈利)。 COMP 和 SNX 的主要表現更差,但這也許是由于他們的價格周期時間與已經探討的價格周期時間不匹配(SNX 于 2018 年發布,COMP 在 2020 年 11 月 1 日前就運行)。

                這類規律性告訴我們一件事——在過去的周期時間中,DeFi 在 L1的 Beta 以上并沒造成太多的 Alpha。

                Jason Kam 有一個很好的思維框架來思索這種情況,在 2020 年 DeFi Summer,他提出了一個非常有意義的難題——假如 ETH 類似搭建石油化工顧客價值(DeFi)的電力能源產品,那樣“是投資石油好還是石油化工 / 全產業鏈個股好 ?”

                回望大家在過去的周期時間中取得的成就,我覺得這一問題的答案很清晰——最底層代幣的風險性收益率比一切根據它應用軟件都需要好,最少目前是那樣。 在過去的幾年里,藍籌股 DeFi 代幣在銷售市場下挫時經歷了與 L1 相近的減倉,但領域起飛時表明出的升高發展潛力比不上 L1。

                從研討式上看,這比較容易明白。 到現在為止,緊緊圍繞 DeFi 的絕大多數蹭熱點是由于它能夠為 L1 產生“客戶”和“流通性”。 但是,當客戶的確趕到 L1s 時,大部分時間都被質押貸款鼓勵所吸引住,她們迅速發覺這種鼓勵是他們在區塊鏈上唯一能做的事情。 隨后,當生產量低時,她們會遷移到其他收益更強的L1。

                在這類關聯中,L1 對 DeFi 并沒有升值功效。 DeFi 的存有就是為了讓 L1 看起來不錯——這是完成 TVL 和用戶數提高的方式,這會造成 L1 看起來具備“選用性”。 但是,很多 DeFi 項目自身并沒從不一樣的區塊鏈中獲益,有一些項目乃至遭受與 EVM 兼容問題的鏈及其糟心的開發文本的阻攔。

                因而,這種 DeFi 項目欠缺保持其總市值的內在動力,他們的提高不但相對高度取決于 L1 的拓展,并且他們的優點也遭受他們所在的生態體系的限定。

                這類惡變增長模式最有說服力的數據源自于將這種項目現在的代幣價格與周期時間逐漸時的價格開展較為。這種數據說明了,在LUNA奔潰造成絕大多數泡沫塑料被沖跑以后,DeFi和L1項目能夠保存是多少使用價值。

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                結果顯示,雖然在此期間幾乎所有代幣都贏得了超出兩位數的提高(COMP、1INCH 和 SNX 以外),但 DeFi 在保值層面并沒有超出以太幣或 L1。

                以 UNI 為例子,它從 2020 年 11 月 1 日到今日的收益率為 128.22%,而以太幣的收益率為 208.26%(UNI 最近也因回收 Genie 和一個新的 NFT 路線地圖而獲取超額的價格增漲)。 也就是說,如果你在周期時間開始時有一些以太幣并堅持到底,那樣這時你的主要表現會好于 DeFi(“Hold”至關重要,由于以太幣的較大收益率小于 UNI),很多別的 DeFi 代幣也是如此。

                這也是對這種項目在周期時間結束時留下的使用價值的保持清醒觀點,用流通性鼓勵和空投物資來打動客戶添加 DeFi 的舊方式不會再見效。 DeFi 將消費者送到了 L1,而不關心這種客戶到底做了什么。最后的結果是,DeFi的核心是服務行業的一部分,它只有給自己服務項目——客戶為了能參加DeFi而參與,而非運用它開展其它主題活動。這類自我服務有時候會沉淪為旁氏騙局。

                自然,價格并非唯一重要的事情。 在過去的周期時間中,DeFi 也發生了一些真真正正的自主創新,其進度沒法根據代幣價格來量化分析。 比如,Uniswap V3 開拓性的集中化流通性特點,為新運用的不斷涌現開辟了極大的設計空間; 對區塊鏈室內空間的要求激發了一系列區塊鏈室內空間金融化協議書,比如 Flashbots 和 Alkimiya。

                最終,還有一些 DeFi 協議書在周期時間中后期發布了它的代幣,而且沒有機會充分運用其發展潛力。 比如,Lido、Ribbon 和 dYdX 等項目都是有多種產品或領域升級將要發布,這將進一步促進他們的提高。

                以太幣合拼完成后,Lido 的 TVL 將得到極大的增強。 Ribbon 帶來了很多結構型商品,這種商品特別適合鏈上可組成自然環境,但現階段并未開發設計。 dYdX 和別的一些衍化協議書依然有一個極大的未開發市場能夠攻占,特別是在是當你將他們的成交量與鏈下同行業開展較為時。

                事實是,雖然 L1 在上一個周期時間中可以超過 DeFi,但如果我們無法搞清楚新用戶來自哪里,他們里的任何一個都沒法進一步發展。

                當一個新的類型發生時,DeFi 將再度令人激動,這種類型可以將真真正正的客戶帶到區塊鏈,那些客戶有 DeFi 能夠業務的真實會計要求。 而 NFT 和 Web3 在周期時間后半部的盛行早已說明了一種有別于過多桿杠化代幣的要求,這種類型將吸引住新用戶并把她們重新連接到 DeFi,這將是下一個周期時間的小故事。

                在哪以前,仍有很多難題尚需處理,精英團隊也需要專注于 DeFi 里的關鍵科學研究,股市熊市將為她們給予她們急缺的時間段來致力于它的商品,而非急切代幣的推出與營銷推廣。

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