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            L2戰爭已經打響,解析Optimism估值模型

            來源 中金網 05-09 22:21
            摘要: Optimism 空投計劃已經官宣,標志著 L2 戰爭已經打響。來源于火星財經專欄作家DeFi之道

              區塊天眼APP訊 : L2戰爭已經打響,解析Optimism估值模型DeFi之道個人專欄2022-05-09

              原標題:《Messari:深度解析 Optimism 估值模型,市值約為 90 億美元》

              來源:Messari

              編譯:DeFi之道

              Optimism PBC,即后來的 OP Labs PBC,于 2020 年 1 月從 Plasma Group 中誕生。Plasma Group 的貢獻者包括以太坊基金會、Uniswap、Gitcoin、Consensys 和 Polygon 等巨頭。過渡后,該團隊已從 Paradigm 和 a16 z 等著名投資者的三輪融資中籌集了 1.785 億美元的資金。2022 年 3 月的最新一輪估值為 16.5 億美元。

              Optimism 網絡

              Optimism 主網于 2021 年 1 月啟動,并在采用方面取得了中等程度上的成功。在大多數指標下,它僅次于領先的 Optimistic Rollup 解決方案 Arbitrum One。不過,與 Polygon 的權益證明 (PoS) 鏈(以太坊的一種側鏈擴展解決方案)相比,這兩個 Rollup 在采用指標方面顯著相形見絀。

              在 Optimism 上,Perpetual Protocol 推動的交易數量最多,每天約 27,000 筆交易,占 64% 的市場份額。緊隨其后的是 Uniswap V3 和 Synthetix,它們每天執行約 3,000 和約 2,000 筆交易。

              Synthetix 在 TVL 方面是 Optimism 上占主導地位的協議,鎖定了約 2 億美元資金,占 43% 的份額。Uniswap 以 4500 萬美元的 TVL 排名第二。Perpetual Protocol 以 4100 萬美元的 TVL 排名第三,在過去 30 天內增長了 33%。

              Optimism 實現增長的主要動力EVM 等效性

              Optimism 超越了簡單的 EVM 兼容性,轉向了 EVM 等效性。在與 EVM 兼容的鏈上,開發人員仍然需要修改他們的 Web3 應用程序以使用不同的架構。此外,隨著時間的推移為以太坊構建的工具不一定適用于其他與 EVM 兼容的鏈。Optimism 上的 EVM 等效性通過幾乎等同于在以太坊主網上執行來解決這個問題,允許一鍵移植應用程序和所有工具工作。與其他擴展解決方案相比,這種方法將幫助 Optimism 更快地發展開發者社區,并且出現更少的漏洞。

              生態系統激勵

              Optimism 對自己的空投計劃非常謹慎;承諾的 14% 空投中只有 5% 已確認。隨著未來承諾的更多空投,用戶被激勵在平臺上活躍。

              追溯性公共產品資金 (RPGF) 還長期激勵開發者為 Optimism 做出貢獻。Optimism 最近還宣布了一個“Stimipack”,將 5.4% 的代幣供應用于開發者激勵。

              生態系統激勵創造了另一個飛輪。Optimism 在發布時的市值越大,可用于激勵的資金就越多,從而可能導致更多的用戶和開發者活動。然而,隨著飛輪的任何部分變慢,也會產生負反饋回路。

              行業吸引力——波特五力模型

              由于來自其他平臺鏈和擴展解決方案的激烈競爭,Rollups 行業顯得不起眼。

            •   競爭強度——非常高

              Rollup 之間的競爭強度非常高。Optimism 不僅與其他 Optimism Rollup(例如 Arbitrum)競爭,還與其他擴展解決方案(例如 Polygon 的 PoS 鏈和 ZK 匯總(例如 Starknet))競爭。Vitalik Buterin 預計 ZK Rollup 會在中長期內跑贏 Optimistic Rollup,因為它們提供了更好的體驗。ZK rollups 通過有效性證明有更好的安全保障,而且提現沒有漫長的等待期。

            •   新進入者的威脅——低

              新進入者必須對當前的解決方案進行重大改進,才能占據可觀的市場份額。這需要多年的發展,而且除了 Celestia 之外,還沒有這樣有前途的技術出現。

            •   替代選擇的威脅——高

              替代選擇的威脅很高,單體且可互操作的區塊鏈成為現實的威脅。與模塊化架構相比,單體架構還具有一致的完整體驗的優勢。Polkadot 上的平行鏈、Cosmos 上的應用程序鏈和 Avalanche 上的子網也在努力提高采用率。

            •   供應商的議價能力——高

              應用程序開發人員可以被視為 Rollup 的供應商。對開發商的需求非常高,使其議價能力顯著。開發人員必須受到數百萬美元的生態系統贈款的激勵。

            •   客戶的議價能力——中性

              用戶在這里可以被認為是客戶。用戶分散,沒有太多議價能力。但在競爭激烈的行業中,新的平臺解決方案通過空投和激勵計劃以無機方式購買用戶錢包份額。

              收入模式

              Optimism Foundation 運行單一的中心化排序器,僅負責生成第 2 層(L2)區塊并將交易添加到以太坊的第 1 層(L1)。排序器費用由兩部分組成,L2 執行費用和 L1 數據費用。

            •   L2 執行費類似于以太坊的 gas 費。要支付的費用金額取決于交易的復雜性,即其計算和存儲要求。這大約占用戶支付費用的 1%。

            •   L1 數據費用是將批量交易發布到以太坊的成本。排序器采用成本加成的方法,向用戶收取高于 L1 成本的價格。它目前收取的費用是提交交易需的氣體總和的 1.24 倍和 2,100 gas。這會產生盈余,這些盈余將用于資助生態系統的增長。值得注意的是,Optimism 收取的 99% 的費用是 L1 數據費用。

              到目前為止,用戶支付的這些費用已經為 Optimism 帶來了 2450 萬美元的收入。

              排序器還可以在未來捕獲最大可提取價值 (MEV)?;仡櫼幌?,MEV 是指特權參與者(例如礦工、驗證者或排序器)通過在他們產生的區塊中包含、重新排序、插入或忽略交易來提取的價值。由于 Optimism 上只有一個排序器,因此只有它可以捕獲 MEV。Optimism 團隊提出了一個用于 MEV 拍賣的系統,在該系統下,他們將向其他方出售重新排序或在一個區塊中插入交易的能力。MEV 拍賣產生的收入也將回流用于資助 Optimism 的公共產品。

              OP 代幣

              OP 代幣是一種新型的治理代幣。代幣持有者對協議沒有唯一的治理權;他們與指定的公民分享。此治理流程和結構基于其工作章程,并將根據協議的需求進行演變。

              就我們的目的而言,了解代幣持有者所擁有的權力是否賦予他們對收入的有效控制權至關重要。根據上圖,代幣持有者可以控制所有協議方面,但分配收入資金除外。但是,治理文件說,代幣持有者將對公民的任命方式提出意見。工作章程還賦予了代幣持有人對 Optimism Foundation 董事會的一些控制權,包括在他們減少權利的情況下罷免董事和否決對基金會文件的更改的能力。雖然不是絕對控制,但代幣持有者確實對協議有足夠的控制權,并且可以公平地假設定序器的利潤歸他們所有。

              OP 在發布時的總供應量為 4,294,967,296,每年通貨膨脹率為 2%。在我們的模型中,我們假設金庫中持有的所有代幣都已分發。雖然文件沒有明確說明這一點,但每年的通貨膨脹可能會朝著 RPGF 方向發展,并為協議產生至少與其市場價格一樣多的價值。因此,我們可以在計算中忽略通貨膨脹。

              估值模型

              在仍然不成熟的加密經濟中,Optimism 是一個非常年輕的協議。它將所有流量再投資給生態系統的參與者,并且不向代幣持有者分配現金流。然而,我們假設在對協議參數的控制將允許代幣持有者在未來無限期地提取一些價值的假設下,利潤歸代幣持有者所有。尋求一部分流量作為租金是一種方法。另一個例子是在治理決策期間“出售”他們的投票。

              收入計算和利潤

              如前所述,收入有兩種類型:顯性收入和 MEV。

              顯性收入

              通過分析交易數據,我們發現 Optimism 年初至今從用戶那里收取了 750 萬美元的總費用。為了將交易發布到 L1,他們支付了 590 萬美元的交易費用,使他們的毛利潤達到 160 萬美元,毛利率達到 21%。

              收入的一個關鍵驅動因素是 Optimism 的交易數量。年初至今,Optimism 平均每天進行 40,000 筆交易,但隨著采用率的提高,這個數字可能會增加。通過 EVM 等效性、生態系統激勵和空投后興奮的一鍵式應用程序部署將在短期內推動增長。交易增長的上限非常高;Polygon 的 PoS 鏈平均每天有超過 300 萬筆交易。我們假設 Optimism 上的交易活動增加 150-400%,平均每日交易量為 100,000 至 200,000 筆。

              年初至今,Optimism 的每筆交易平均收入為 1.61 美元。然而,交易的增長降低了每筆交易的 L1 數據費用,因為將批次發布到 L1 變得更有效率。我們假設根據平均每日交易量,每筆交易的收入會減少 20-50%。

              根據 Optimism Foundation 的帖子,該協議的目標利潤率為 10%。我們假設我們的計算相同。

              MEV

              目前,排序器不收集 MEV。我們使用以太坊上可用的信息來預測未來的 MEV。根據專注于 MEV 的研究機構 Flashbots 的數據,過去 30 天在以太坊上提取的 MEV 金額約為 830 萬美元。值得注意的是,以太坊歷史上 99% 的 MEV 是通過去中心化交易所(DEX)套利。因此,我們假設 MEV 與 DEX 流動性的深度正相關。我們假設 Optimism 上的未來 MEV 與以太坊上的 MEV 的比率將與它們的 DEX 流動性比率相同。隨著 OP 代幣上線并提高流動性和交易活動,我們假設 Optimism 的流動性是 5 倍。

              但是,所有這些 MEV 都不會計入排序器。它的一部分由找到 MEV 的稱為搜索者的實體保存。根據 Flashbots,過去 30 天內以太坊上 60% 的 MEV 由搜索者保留,而礦工獲得 40%。Optimism 排序器應該具有更大的 MEV 拆分,因為它是壟斷的。即使在去中心化之后,競爭性公開拍賣也應該盡量減少搜索者和排序者保留的利潤。我們假設該協議獲得了未來 MEV 的 75%。

              我們應該注意到,這個計算給出了 MEV 的下限。Flashbots 僅跟蹤幾種類型的交易。它無法跟蹤多交易 MEV 或具有鏈下組成部分的 MEV。

              分配一個倍數

              大多數鏈支付的安全成本高于交易費用;因此,無法獲得真正的市盈率可比性。相反,我們首先從 Token Terminal 獲取五個大型平臺鏈的市銷率中位數。然而,OP 的代幣經濟學與其他原生代幣不同。OP 中不支付 Optimism 的費用,應享受折扣。我們假設原生代幣 50% 的價值來自效用和 50% 的治理,并相應地折現計算的倍數。我們假設在不同市場條件下的市銷率倍數為 100-200。

              最終模型

              對OP代幣進行估值,表現為“基本情況”的概率為 50%,“保守”和“激進”的概率各為25%,我們得到約 2 美元的目標價格和約 90 億美元的目標市值。這樣的估值將使 Optimism 進入加密資產的前 20 名,高于 Polygon。

              風險因素中心化

              Optimism Foundation 全權負責領導協議開發、運行排序器和選擇第一批公民。他們有權對 OP 代幣持有者的利益采取行動,并進一步集中權力。

              代幣經濟學的變化

              該模型根據其當前的代幣經濟學計算代幣的價值。其他 L2 項目(如 Immutable X、Boba Network 和 Metis)的代幣具有不同的用例,例如通過 gas 支付來獲得費用份額和效用。如果未來 OP 代幣經濟學發生變化,可能會影響代幣的估值方式。

              未經證實的技術

              Optimism Rollup 是尖端技術,仍在積極研究和開發中。該技術的核心組件,包括欺詐證明,尚未為 Optimism 提供服務。

              激烈的競爭

              如前所述,平臺層的競爭非常激烈。當前的單體和互操作性鏈存在可行的威脅。ZK Rollup,通常被認為是一種優越的解決方案,也正在開發中,可能會超越 Optimistic Rollup。來自 Arbitrum One 的競爭也可能升溫。在 Optimism 的帶領下,它可能會推出自己的代幣和激勵計劃。競爭會顯著影響收入和利潤。

              協議控制

              OP 代幣持有者與公民之家(CitizensHouse)和 Optimism Foundation 共享治理權。治理框架可能會演變,并且可能會違背 OP 代幣持有者的利益而演變。

              最后的想法

              Optimism 是以太坊擴展故事中至關重要的基礎設施部分。根據我們的估計,它將成為排名前 20 的協議,并將在發布時引起巨大轟動。這場空投可能只是 L2 2022 的輪子??珂湗?Hop Protocol 是連接各種 EVM 網絡(包括 L2)的橋梁,已經宣布了自己的空投計劃。期待更多后續。

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